近期油脂价格在创出新低，而且接近2008年金融危机低点后吸引大量资金抄底。最近3周美豆油下跌3.5%，马棕榈油下跌3.16%;而连豆油仅下跌0.3%，连棕榈油仅下跌1.2%，油脂出现了明显的外弱内强走势。经过分析我们认为，虽然短期存在多头因素发酵可能，但后期油脂在供需失衡仍未扭转的背景下，油脂价格仍有5-10%的下行空间。
USDA上调产量未调整出口，油料压力巨大
从9月的USDA报告来看，美国农业部大幅提高美豆单产，产量大幅增加，而出口及国内消费增幅提振有限，美豆库存较8月提高100万吨至1300万吨的近10年高位，库存消费比也同比提升近9%至13.3%。后期美豆必须依赖低价才能刺激出口，从而消化库存。而且近期美豆天气仍维持良好状态。10月报告对美豆单产仍有提升压力，美豆价格压力继续延续。
美豆国内油脂压力更大
从美国国内的期现货压榨利润来看，目前压榨利润情况还可以。NOPA的8月报告显示美国7月大豆压榨量增至1.1962亿蒲式耳，6月压榨量为1.18718亿蒲式耳，2013年7月，美国大豆压榨量为1.16338亿蒲式耳。
豆粕出口需求旺盛导致美豆压榨量的增加，间接对美豆油形成压力。因此从美豆走势来看，对油脂的压力比粕类更大。
国内盘面压榨利润高企油厂卖出套保意愿加大
国内情况来看，国内到港集中导致大豆压榨量不断走高，开机率维持在50%水平的高位。
目前油厂1月合约的盘面压榨利润达到80元/吨左右，这达到近期的最好水平，这主要归功于美豆价格下跌带来的成本下行，因此，这对于油厂而言，将加大开机率。也意味着一旦美豆维持下跌或者弱势格局，油粕价格将面临压力。
下游饲料需求支撑蛋白现货
而同时豆粕的未执行合同数量较高，为380万吨左右，是去年同期的2倍左右。意味着豆粕的潜在消费需求仍比较旺盛，主要是美豆低迷限制了饲料厂的提货意愿。后期美豆若走强对粕类的提振也要比油脂更强，相反美豆如果弱势，油厂挺粕也会导致油脂下跌幅度更大。
东南亚棕榈油进入单产恢复期后期供给压力较大
马来西亚以及印尼棕榈油进入8-10月的增产周期，MPOB报告显示8月马来西亚棕榈油产量环比增加22%，9月预计达到继续增长，随着单产的恢复性增长，后期供给压力加大。
供给增加以及需求疲软马来西亚棕榈油库存将处于季节性增长年底突破200万吨
在产量增加的同时，出口却受到豆油价格的冲击，出现颓势。MPOB报告显示，8月棕榈油出口环比下降0.68%，而产量大增22%至203万吨，库存环比增加22%至205万吨。同比也处于上升势头。预测年底前马来西亚棕榈油库存可能重返250万吨上方。
棕榈油内外倒挂近期大幅收窄后期国内价格压力较大
近期棕榈油国内受到信用证问题影响进口放缓，前7月进口270万吨，同比减少30万吨，另外由于棕榈油货权集中，导致棕榈油现货挺价。目前棕榈油内外现货价差仅为400元/吨。比历史均值600-1000元/吨倒挂已经大幅收窄。而随着后期外盘持续弱势，棕榈油国内期现货价格压力将重新增加。
9月初马来西亚种植业和商品部公告称，不再对9月和10月出口的毛棕榈油船货征税。政府稍早将9月税率定在4.5%。该部门称，取消征税将刺激棕榈油出口增加60万吨。这对内外盘棕榈油形成提振。
国内棕榈油制作生物柴油也开始取得利润空间。目前5200元/吨的棕榈油制作生物柴油成本为6500元。而接近于生物柴油批发价格在6600/吨左右，基本达到盈亏平衡点。从我们调研的现货企业反映也是如此，5000左右的棕榈油制作生物柴油将具有吸引力。因此棕榈油的跌幅空间相对豆油有限。
操作策略：
1、趋势策略：由于油脂整体供给形势仍然严峻，去库存压力在9-10月预计继续延续。因此我们就像对油脂沽空交易：国内豆油棕榈油1月合约择机空单建仓，棕榈油入场区间5300-5400.豆油入场区间6000-6100。目标位置：棕榈油5000，豆油5700。
2、对冲交易策略：由于马来西亚棕榈油降低关税政策以及棕榈油低价刺激生物柴油消费的提振，棕榈油的跌幅在未来一段时间相对豆油会相对有限。可以在价差合适的位置买棕榈油抛豆油。
风险因素：美豆产区天气恶化，市场炒作早霜或者美豆出口强劲都会导致美豆大幅反弹，而油脂也会有反抽。可考虑出场。